鏖战多时的“新茶饮第三股”终于尘埃落定！ 

2月12日，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”）在港交所敲钟上市，成为续奈雪的茶、茶百道之后的“新茶饮第三股”。 

古茗发行价为9.94元/股，开盘价略有上涨，首日收盘价报9.3港元/股， 收跌6.44%。 上市第2日，股价较首日收盘价持续下跌。 

截至2月14日上午， 古茗总市值位居新茶饮三股TOP1。 

▲图源：实时总市值截图 

01、新茶饮第三股尘埃落定，古茗于2月13日敲钟上市

古茗成为新茶饮第三股，在业内“意料之中”！ 

资本视角看古茗，万店规模、稳健增长的营收表现、以及相对健康的门店盈利模型，都是其加分项。 

▲图源：古茗官网 

规模表现方面，古茗是新茶饮赛道上的TOP2，是消费力集中的10-20元价格带的TOP1。

古茗招股书显示，截至2024年9月30日，古茗门店数量为9778家。2024年末，湖北襄阳市老河口古茗旗舰店开业， 该店门牌显示其为古茗第9999家门店。 

根据窄门餐眼的数据，目前古茗的门店数量位居蜜雪冰城之后，为新茶饮赛道第二。排名第三的沪上阿姨，门店数量和古茗相差千店左右。 

▲图源：古茗官网 

营收表现上，古茗营收和利润均连年稳健增长。 

2021年至2023年，古茗的营收分别为43.84亿元、55.59亿元和76.76亿元， 复合增长率超过30%。利润从2021年的0.24亿元增长到2023年的10.96亿元， 3年增长超过45倍。2024年前三季度，古茗营收达到64.41亿元， 净利润为11.2亿元，同比增长11.7%。 

加盟网络维度，平均一个加盟商开2.9家店。

招股书显示，2023年，古茗加盟商单店经营利润达到37.6万元，加盟商单店经营利润达到20.2%。 

▲图源：古茗官网 

受利润驱使，古茗加盟商的“二店率”达到71%。截至2024年9月30日，开设古茗门店超过两年的加盟商中， 平均每个加盟商经营2.9家门店，71%的加盟商经营两家或以上加盟店。老加盟商开新店成为古茗门店增长的关键动力之一，也让古茗的加盟网络更加健康。 

竞逐IPO的路上，古茗领先“半步”。

蛇年的尾巴，古茗就已“锁定”第三股。2024年，古茗和蜜雪冰城同期递出招股书，但古茗IPO的进展节奏更快。 

2024年12月9日，古茗拿到境外发行上市备案通知书，1月9日通过聆讯。同期的蜜雪冰城则在2025年1月7日正式通过港股上市备案。也正因如此，早在蛇年年尾，业内就早有预测古茗将跃升“第三股”。 

02、竞逐IPO，上市成新茶饮品牌“弹药库”？

去年，和古茗、蜜雪冰城一起竞逐“第三股”的还有沪上阿姨。2024年初，新茶饮TOP3蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨“不约而同”递出招股书。在招股书失效后，又集体发起新一轮的进击。 

▲图源：古茗2.14股价表现 

如今，古茗敲钟，蜜雪冰城、沪上阿姨也紧跟其后。 和蜜雪冰城几乎同期，沪上阿姨也拿到了港股上市备案。 

从扎堆谋上市的战略部署到一波三折的上市之路，再到奈雪的茶、茶百道、古茗 上市首日“集体”破发， 新茶饮品牌积极IPO的态度和不尽人意的股票表现形成鲜明对比。 

在这种背景下，头部茶饮品牌为何依然热衷于上市？或与行业内卷的现状有关， 在内卷中承压前行的品牌亟需寻找能够助力品牌打造新的增长曲线，提升企业提升抗风险能力的出口。 

1、头部效应愈发凸显，头部品牌抢夺“临门一脚”

进入2023年，整个新茶饮行业明显放缓了增长势头，门店数量更是呈现负增长。 

窄门餐眼数据显示，截至2025年1月15日， 新茶饮行业近一年内净增长“-38785家”，叠加11万+的近一年新开店数量， 在过去一年里，有超过15万的新茶饮门店闭店。这背后，是 过载的门店和越来越明显的头部效应。 

坐标河南省一座百万人口的县城，2024年起势的新商业街上几乎“肩并肩”开出多家饮品店，其中包括蜜雪冰城、茶百道、瑞幸等头部品牌。春节期间，这几家店几乎全天爆单。和他们相比，瑞幸旁边，位于该商业街黄金拐角位置的一家定位于“东方手作鲜茶”的不知名品牌门店显得格外冷清。在其他门店大排长队的时候，这家店的店员在无聊地拨弄手机。这就是新茶饮行业的一个缩影。 

▲图源：茶百道官微 

目前，窄门餐眼收录有3207个奶茶饮品品牌，但众所周知，真正能够分流到中腰部和尾部品牌门店的客流很少。 受头部效应驱动，近两年新茶饮各大品牌几乎牟足劲扩大市场规模，在抢占更多优质城市点位的同时加码品牌效应。 

品牌混战之下，蜜雪冰城触摸着规模化天花板寻求突破，古茗、沪上阿姨站在万店俱乐部的门口承压前行，他们或需要上市这样的“临门一脚”实现破局式发展。 

2、来自供应链、食安等方面的压力倒逼头部品牌急于重资产化

近两年，古茗 采取“区域加密”策略进行拓店。单一省份门店超过500家即表示该区域具备规模效应的基础，以此为基础在加密门店网络的同时，再策略性进入邻近省份。该策略的特点非常明显： 基于区域规模化打响品牌效应，基于现有经验和优势提升临近区域新店的成功率，同时大幅提高仓储和物流效率。 

古茗招股书显示，截至2024年9月30日，古茗约67%的门店位于品牌其中一个仓库150公里范围内。由此，古茗实现向约97%的门店提供两日一配的冷链配送。 

前方品牌规模化战争硝烟弥漫，背后则是各大品牌的供应链暗战！在整个新茶饮行业， 消费增量需要品牌效应加持，门店规模是衡量品牌效应的重要指标，供应链又是支撑规模化发展的核心力量……这样的“链条”在倒逼茶饮品牌从重品牌转向重资本化，以期背靠雄厚的资本可以对供应链建设、食安建设、品牌建设等进行持续的投入。 

重资产化为供应链带来的助力在茶百道身上已经得到体现。曾经，茶百道被业内诟病过于依赖供应商，自有供应链占比较低或成为茶百道发展路上的“雷点”。上市后，茶百道不断加码供应链，在提升自有供应链的同时加密仓配中心，由此，茶百道实现90%的门店仓配次日达，97%的门店每周获两次或以上的配送服务。 

3、从“一杯奶茶”到“商业帝国”，在资本支持下探寻第N条增长曲线

资本加持带来的不仅有门店网络架设、供应链建设等品牌内核的蝶变，还在于由外而内的全方位助力。 

“新茶饮第一股”奈雪的茶在上市之后通过入股或收购的方式拓展其生态体系，将乐乐茶、茶乙己、怪物困了咖啡等品牌“纳入麾下”。打造品牌矩阵的同时，奈雪的茶还在加码新零售。奈雪的茶天猫官方旗舰店显示，截至目前该店拥有120万粉丝，其中，其 自立袋轻松茶系列历史成交10万+单，位居天猫袋装花茶回购榜第6名。 

▲图源：奈雪的茶天猫官方旗舰店

蜜雪冰城则热衷于打造子品牌，其咖啡子品牌幸运咖门店数量已经突破4000家。此前，蜜雪冰城还曾推出“雪王爱喝水”布局瓶装水赛道。 

打造品牌矩阵、入局新零售， 新茶饮品牌的“野心”早已从“一杯奶茶”转换到“产业生态”，以不断探索新的增长曲线。而这些“野心”需要“烧钱”铺设渠道，上市融资便成为各大品牌获得资金支持的重要渠道。 

究根 究底，上市可以让品牌从信任背书到资本融资等方面均获得一定的利好。在当下的出海潮中，在数智化趋势下，背靠上市带来的“钞能力”，品牌便可以更灵活地在行业风口上竞逐，迎合甚至是引领行业风向。简而言之，头部品牌们将上市视作为持续增长、破局发展的“弹药库”。 

03、以上市为新起点，品牌还面临这些挑战？

那么，上市就意味可以高枕无忧了吗？并不是！ 

首先，资本市场对新茶饮反响平平，这一点，从三大上市品牌首日破发的表现中也不难看出。有股市专家也指出，股市并不缺少头部品牌和朝阳产业，中小市值的品牌极易被边缘化。 

与此同时，资本逻辑也在发生变化， 资本市场开始对早年流行的“数字增长”脱敏，转而更注重单店盈利、现金流等硬指标。针对这一点而言，依赖加盟模式和供应链赚钱的新茶饮品牌在投资人眼中或“存在着一定的风险”。 

承上，已经上市的茶百道、古茗，以及行走在IPO路上的蜜雪冰城、沪上阿姨，加盟型新茶饮品牌 都在面临同一个隐患——加盟店管理。 

一方面， 新茶饮行业成为“食品安全重灾区”就已然说明连锁品牌在门店管理方面还有待进一步提升；另一方面，快速、密集式的开店策略会导致单店营收下降。 

仅针对古茗而言，同样将下沉市场视为战略要地，蜜雪冰城已经取得碾压式优势。在这种背景下， 古茗需要在自己的价格带和品质间找到平衡，让更多加盟商赚到钱，才能获得持续增长的力量。 

于古茗而言，上市不是终点而是又一场大考的开始。内卷之下，当行业表现为高竞争、高成本、高估值“三高”和低增速、低盈利、低预期“三低”并行的复杂现状，上市不是唯一的选择，却是头部品牌共同看好的突围方向。但上市，只能加速洗牌，并不能助力品牌摆脱洗牌。想在新一轮的洗牌中坚守头部位置，古茗面临的压力并不小。 

04、饮Sir说

茶饮品牌上市潮本质是一场“规模与效率”、“资本与产品”的终极博弈。如今的新茶饮行业从曾经的草莽式增长转向“供应链+品牌+资本”的多维战争。在这种背景下，率先上市和等待上市的新茶饮品牌，希望借上市为品牌搭建起又一条“护城河”，通过将上市融资转化为勇闯多层级市场的规模增长力、供应链主导的成本控制力、组织研发力引领的产品创新力等等，最终推动品牌穿越周期，实现可持续发展。